세계적인 주가지수 제공업체인 모건스탠리캐피털인터내셔널(MSCI Inc., 이하 MSCI)(뉴욕증권거래소: MSCI)이 오늘 중국 A주의 MSCI 신흥시장지수(Emerging Markets Index) 편입을 유보한다고 발표했다. 최근 수개월간 중국 당국은 국제 투자자들을 위한 중국 A주 시장의 접근성에서 상당한 진전을 보여왔다. 이러한 개선사항들은 이전에 편입에 장애가 되는 원인으로 언급된 다음의 주요 카테고리에서 이뤄졌다: (1) 실질 소유자 권리(beneficial ownership)와 관련한 문제 해결, (2) 투자자들이 가장 많이 비판해왔던 거래정지 규제의 개선, (3) 쿼터 배분 및 자본이동 제한문제 해결을 목적으로 하는 QFII(적격외국인기관투자자) 정책 변경.

MSCI 총괄본부장 겸 리서치 부문 글로벌 대표인 르미 브리앙(Remy Briand)은 “중국 A주가MSCI 신흥시장지수에 궁극적으로 편입되기 위한 상당한 진전이 있었다”며 “중국 당국이 중국 A주 시장의 접근성을 국제 표준에 더욱 가깝게 조정하려는 분명한 노력을 드러냈다. 남아있는 접근성 문제들을 해결하는 데 있어서도 지속적인 정책 변화를 기대한다”고 밝혔다.

브리앙은 “해외 기관투자자들은 MSCI 신흥시장지수에 편입되기에 앞서 중국 A주 시장의 접근성이 더욱 향상되기를 희망한다는 의견을 분명히 밝혔다. MSCI는 표준관행을 준수하면서 최근 발표된 정책 변화의 이행을 감시하고 시장 참여자들의 의견을 구하겠다”고 덧붙였다.

MSCI는 광범위한 글로벌 자문 기간 동안 중국 A주의 MSCI 신흥시장지수 편입 가능성에 대해 시장 참여자들의 의견을 수렴했다. 투자자들은 중국 A주 시장을 더욱 개방하기 위해 취해진 조치들을 인정하고 실질 소유권 문제가 만족스럽게 해결됐다고 강조했다. 그들은 대부분 QFII 쿼터 배분 및 자본이동 정책 변화의 효율성과 새로운 거래정지 정책의 실효성 평가를 일정 기간 동안 관찰할 필요가 있다고 피력했다. 월간 송금의 20% 제한은 뮤추얼 펀드 등의 환매에 직면한 투자자들에게는 여전히 중요한 장애물이며 이 문제는 만족할 만한 수준으로 해결돼야 한다. 마지막으로 현지 거래소들이 금융상품을 출시할 때 사전승인을 받아야 하는 문제도 해결되지 않았다. 따라서 MSCI는 중국 A주 편입 제안을 2017 시장분류 심사 대상으로 유보한다. MSCI는 2017년 6월 이전에 중대한 긍정적 변화가 있을 경우 비정기 발표 가능성을 배제하지는 않는다.

오늘 발표에서 MSCI는 또한 2017년 5월 반기 지수 심사와 함께 파키스탄 지수를 신흥시장 지수로 재분류한다고 발표했다.

MSCI 페루 지수는 MSCI 신흥시장지수에 존속하게 된다. 하지만 MSCI는 적어도 3개의 구성 요건에서 MSCI 페루 지수가 신흥시장 유지를 위한 최소한의 요구사항을 만족하지 못할 경우 페루를 프런티어시장(Frontier Markets)으로 재분류를 진행할 것이라 강조했다. 참고로 현재 MSCI 페루 지수는 3개의 최소 구성 요건을 포함하고 있다.

MSCI는 오늘 또한 2017 연례 시장분류 심사에서 MSCI 아르헨티나 지수를 신흥시장으로 재분류 할지 여부를 검토할 예정이라고 밝혔다.

한편 MSCI 한국 지수는 2017 심사에서 선진시장(Developed Markets) 재분류 관찰 대상국 명단에 포함되지 않을 예정이며, 그 이유로는 한국 금융위원회가 발표한 최근의 변화들이 2017년까지 발효되지 않는 점, 원화의 환전성 결여와 관련한 투자의 문제점 및 금융상품 출시를 위한 거래 자료 사용에 있어 현지 증권거래소가 적용하는 규제 문제가 해결되지 않은 점 등이 있다.

MSCI는 또한 MSCI 나이지리아 지수가 자본이동성 문제 때문에 MSCI 프런티어시장지수(Frontier Markets Index)에서 배제되어 독립(stand-alone)시장으로 재분류될 수 있다고 발표했다. MSCI는 해외 기관투자자들과 앞으로 3개월에 걸쳐 2016년 11월 반기 지수 심사에 재분류를 적용할지 여부와 관련해 의논하겠다고 밝혔다.

MSCI는 사우디아라비아 자본시장청(Saudi Arabian Capital Market Authority) 및 사우디증권거래소(Saudi Stock Exchange, 타다울(Tadawul))가 최근 발표한 시장 접근성 개선을 환영한다며 해외 기관투자자들을 위한 사우디아라비아 주식시장의 개방에 있어서 긍정적인 변화를 지속적으로 모니터하겠다고 밝혔다. 발표된 변화로는 상장 주식의 결제 주기, 현금 사전적립 조건 폐지 및 적절한 동시결제(delivery versus payment) 도입 등이 있으며, 적격외국인투자자들의 규정 변경이 2017년 중반 시행될 계획이다. 이 변경이 시행되면 이러한 개선으로 인해 사우디 주식시장은 신흥시장 접근성 표준에 더욱 가까워질 전망이다.

마지막으로, MSCI는 자사가 취급하는 82개 시장의 2016 글로벌 시장 접근성 심사(2016 Global Market Accessibility Review) 결과를 공개했다.

MSCI는 매년 6월 국제적인 투자 커뮤니티와의 논의를 기반으로 검토 대상 시장 목록에 대한 결론을 발표한다. MSCI는 이때에 다음 심사에서 시장 재분류를 검토할 새로운 시장들을 발표한다.

중국 A주식

MSCI는 중국 주식 자본시장의 긍정적인 시장개방 변화들을 지속적으로 관찰하고 있다. 특히 최근 발표된 거래정지 규제의 개선, 명시화된 실질 소유자 권리, 쿼터 배분 및 자본 이동성에 관련한 QFII 정책 변경 등을 중국 A주식이 MSCI 신흥시장지수에 궁극적으로 편입될 수 있는 중요한 계기로 평가한다.

MSCI는 앞서 다음 4가지 문제들이 해결되어야 중국 A주식이 MSCI 2016 연례 시장분류 심사에서 MSCI 신흥시장지수에 편입될 수 있다고 강조한 바 있다.

1. 실질적 소유자 권리(Beneficial ownership)

대부분의 해외기관투자자들은 CSRC(중국증권감독위원회)가 2016년 5월 초반 실질소유권 문제와 관련해 공개한 명시화에 만족하고 있다. 따라서 MSCI는 이 문제가 해결되었다고 간주한다.
 
2. 접근성과 자본 이동성에 영향을 미치는 QFII정책 변경의 실효성

해외기관투자자들은 최근에 시행된 자본 이동성 개선을 위한 정책 개선을 포함한 QFII 정책 변화와 관련해 관련 규제기관과 협력하고 시행에 따른 경험을 수렴하기 위한 시간이 필요하다. 예를 들어, 많은 수의 해외투자자들이 몇 달 전 제출한 신청서에 따른 QFII 쿼터 배분을 기다리는 중이라 밝혔다. 다른 투자자들은 정책 변경이 올해 2월에 발효되었음에도 불구하고 일간 자본 송금에서 아직 혜택을 보지 못하고 있다고 말했다. 새로운 규정에 의거한 쿼터 배분으로 인한 긍정적인 경험 및 일간 자본 송금의 막힘 없는 수행은 해외투자자들이 중국의 신흥시장지수 편입을 지지하는 데 중요한 고려사항이다.
 
또한 많은 수의 시장 참여자들은 최근 발표된 자본 이동성 개선의 일환으로 아직 해결되지 않고 있는 월간 송금 제한을 둘러싼 운영상의 어려움을 강조했다. 현행 규제 하에서 QFII 투자자들은 매달 그들의 전년도 순자산 가치의 20% 이상을 송금할 수 없다. 이러한 규제로 고객들의 상환 금액을 지급해야 하는 투자자들은 유동성 문제에 직면할 가능성이 있기 때문에 이 규제를 철폐하거나 송금 제한 기준을 대폭 확대해야 하며, 그렇지 않을 경우 QFII 정책의 효율성은 현저히 줄어들게 된다.
 
3. 만연한 자발적 거래정지 관행 방지를 위한 조치 실행

주식 거래정지는 MSCI 자문 기간 중 논의의 초점이 된 주제였다. 해외투자자들은 중국 본토 기업들의 자발적인 거래정지로 인해 발생할 수 있는 유동성 위험에 극단적으로 불만을 표시했다. 이러한 맥락에서 MSCI는 상하이 및 선전 증권거래소가 발표한 정지 대처방안을 환영하는 한편, 이러한 시장 관행은 신흥시장에서뿐만 아니라 MSCI가 취급하는 모든 시장에서도 찾아볼 수 없는 사례임을 강조하는 바이다. 새로운 규제가 가장 최근에 시행됐음을 감안할 때, 상하이와 선전 거래소에서 정지된 주식의 수가 현저하게 감소된 것을 확인하고 이 제도의 실효성을 평가하기까지는 일정 기간의 관찰이 필요하다.
 
4. 현지 중국 증권거래소가 부과하는 사전승인 조건

해외투자자들은 해외의 어떤 증권거래소든 중국 A 주식을 포함한 지수와 연관되어 있다면 어떤 금융기관이 되었든 금융상품을 출시할 때 상하이 및 선전 증권거래소에서 광범위한 사전승인 규제를 행사하는 것에 대해 불확실성을 야기할 수 있다며 우려를 표시했다. 이러한 제한은 기존 상품은 물론이고 모든 신규 금융상품에도 적용된다. 이러한 범위의 규제는 신흥시장에서도 예외적이며 중국 A주식이 신흥시장에 편입될 경우 상품의 기반으로서 MSCI 신흥시장지수에 MSCI가 라이선스를 부여하는 것을 중국 거래소가 승인 거부한다면, MSCI신흥시장지수를 기반으로 하는 기존의 금융상품들도 거래에 방해를 받아 위험에 빠질 수 있다. 결과적으로 대다수의 투자자들은 중국이 그들의 A주식에 투자 기회를 부여하고 싶다면 국제적 관례준수와 만족할 만한 문제 해결이 선행되어야 한다고 밝혔다.
 
지금까지 진행된 중대한 진전과 지속적인 개혁 노력을 인정하며, MSCI는 QFII 정책 변경과 새로운 거래정지 대처 방안이 효율적으로 시행되고 있는지 투자자들의 의견에 기반한 결론이 도출되고 사전승인 규제 문제가 해결될 때까지 중국 A주식을 2017년 검토 대상 명단에 존속하겠다고 밝혔다. MSCI는 2017년 6월 이전에 중대한 긍정적 변화가 있을 경우 비정기 발표 가능성을 배제하지는 않는다.

아르헨티나

MSCI는 MSCI 아르헨티나 지수를 2017년 연례 시장분류 심사의 일부로서 신흥시장 지위 재분류 검토 대상에 추가했다.

아르헨티나 중앙은행(Argentinian Central Bank)은 2015년 12월 환율 규제를 철폐하고 수년 간 시행해오던 자본 규제를 대폭 완화했다. 이러한 변화들은 다음과 같은 결과를 초래했다: (1) 변동 환율, (2) 주식시장의 현금보유 및 월간 송금제한 폐지, (3) 투자를 위한 자본 동결 기간의 현저한 감소. 결과적으로 아르헨티나 주식시장은 신흥시장의 접근성 기준에 대부분 부합한다.

나이지리아

MSCI는 MSCI 나이지리아 지수를 독립시장으로 재분류할지 여부에 대한 자문을 개시한다고 밝혔다.

나이지리아 중앙은행(Central Bank of Nigeria)은 2015년 초반 미국 달러의 현지 환율을 고정함으로써 외환시장의 유동성이 급격히 하락했다. 따라서 해외기관투자자들이 자본을 송금하는 능력 또한 중대하게 상실됨으로써 나이지리아 주식시장에 대한 투자 적격성이 재고돼야 하는 지경에 이르렀다.

MSCI 나이지리아 지수의 이 같은 긴급한 투자 적격성 문제 때문에, MSCI는 2016년 9월 말까지 나이지리아를 MSCI 프런티어시장 지수에서 배제할지 여부를 결정해 발표할 예정이다. 이러한 결정의 시행은 2016년 11월 반기 지수 심사와 같은 시기에 이뤄진다.

MSCI 개요

리서치 기반의 MSCI 지수와 분석은 지난 40년 동안 전세계 투자자들이 개선된 포트폴리오를 구축하고 관리하도록 지원해왔다. 고객은 각자 포트폴리오의 성과 및 리스크의 동인에 대한 깊은 통찰력과 폭넓은 자산 클래스 커버리지, 혁신적인 리서치의 혜택을 위해 MSCI 상품을 찾는다. MSCI의 상품 및 서비스에는 지수, 분석 모델, 데이터, 부동산 벤치마크, ESC(환경, 사회, 지배구조) 리서치 등이 있다.

최신 P&I 랭킹에 따르면 MSCI는 상위 100대 자산관리기업 가운데 97위이다. 자세한 정보는 www.msci.com 에서 확인할 수 있다.

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조수영 기자  bodo@emoneynews.co.kr

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